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荣盛石化(002493):浙石化一期全面投产 全产业链布局提升盈利稳定性

时间:2019-12-31    机构:海通证券

  浙石化一期炼化项目全面投产。公司控股浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731 亿元,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯和280 万吨/年乙烯,分两期实施。2019 年12 月31 日,公司发布公告,一期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程,已实现稳定运行并生产出合格产品。我们认为炼化项目的投产使得公司全产业链布局完善,有助于提升公司整体盈利稳定性和竞争力。

浙石化二期项目稳步推进。目前二期项目稳步推进,部分装置吊装工作开始进行。资金方面,二期项目计划总投资829 亿元,公司拟非公开发行不超过80 亿元并发行不超过40 亿绿色债券;此外,浙石化向项目银团申请二期项目贷款,意向授信金额580 亿元。

布局成品油销售终端。浙石化一期、二期成品油产能分别为836/824 万吨,其中汽柴油产能分别为552/533 万吨。公司航空煤油主要销售给中国航油,汽柴油计划通过自建加油站及与三桶油合作销售。自建加油站方面,浙石化与浙能集团合资成立浙石油(浙石化占比40%),浙石油在建加油站55 座,计划到2022 年底建成加油站700 座,公司预计全部建成后可通过自建加油站出售汽油、柴油共计300 万吨/年。

积极与国际石化龙头合作。根据中化新网,2019 年2 月22 日沙特阿美签署谅解备忘录,拟收购浙石化9%股权,并布局原油供应、成品油销售等方面。

  2019 年10 月18 日,根据BP 中国官网,BP 与浙石化签署合作谅解备忘录,双方将在华东地区以50:50 的投资比例,合资建设并运营年产100 万吨的醋酸工厂。我们认为浙石化与国际石化龙头的合作,将对浙石化项目在原料采购、成品油销售等方面产生积极意义,并有助于公司未来产业链进一步完善。

PTA-聚酯环节稳步扩张,产业链规模有望进一步扩大。公司子公司逸盛新材料(持股50%)拟投资67.31 亿元,建设年产600 万吨PTA 项目,项目分两期实施。此外,公司子公司逸盛大化拟投资25.17 亿元,建设年产100 万吨多功能聚酯切片项目。公司现参控股PTA 产能1350 万吨(权益产能605 万吨),聚酯长丝及薄膜产能155 万吨,我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本,进一步巩固龙头地位,完善产业链。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为24 亿元、43 亿元和50 亿元,EPS 分别为0.38、0.68、0.80 元,2019 年BPS 为3.59 元。参考可比公司估值水平,给予其2019 年35-37 倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06 元(2019 年PB 为3.7-3.9 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。