荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):浙石化一期投产大幅提升盈利能力;3Q20业绩或好于市场预期

时间:20-08-12 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩与业绩预告一致

公司公布2Q20 业绩:收入292.3 亿元,同比增长27%,环比增长39%;归母净利润19.8 亿元,同比大幅增长349%,环比增长62%,落在公司此前业绩预告18.7-21.3 亿元区间内。公司2Q20 业绩实现大幅增长,主要得益于期间控股51%浙石化一期项目投产后开工负荷稳步提升,带来可观的增量业绩。

公司公告1H20 浙石化一期项目实现净利润44.9 亿元,我们预计其中2Q20 实现净利润约28 亿元,即贡献归母净利润约14 亿元;2Q20 公司PTA 业务贡献归母净利润约4 亿元,中金石化PX 业务和公司聚酯业务或小幅盈利。

1H20 公司经营活动现金流入16.4 亿元,大幅低于净利润+折旧+财务费用合计约94.6 亿元现金流规模,我们认为这主要受浙石化一期项目投产稳定运营后,营运资本占压规模大幅提升(原油和产品存货提升、应收账款提升、原油采购款和工程建设款等应付款项加速支出)的影响。截止1H20 末,公司净负债继续创新高达约1,076 亿元,净负债/股东权益达430%,负债率偏高。

发展趋势

3Q20 业绩仍有望环比增长。公司在半年报中预计3Q20 有望实现归母净利润23-28 亿元,环比进一步增长,好于我们和市场的预期。我们认为公司对3Q20 业绩的信心主要来自浙石化一期项目全面转固后盈利能力进一步提升,以及上半年低油价时期公司加大规模抄底采购原油或将为炼厂带来更大的盈利弹性。

年底浙石化二期项目有望试运行。公司表示,目前浙石化二期项目建设安装已经进入高峰期,相应原油采购框架协议已基本完成,计划4Q20 将开始常减压进料试运行。根据一期项目从试运营到达产的经验判断,我们预计二期项目有望在3Q21 达产,帮助公司盈利再上一个台阶。

远期仍不乏更多项目规划,但短期现金流和资产负债表修复或更关键。长远来看,我们预计荣盛石化(002493)炼化产能增长或不会止步于浙石化二期,但考虑到目前公司负债率偏高,同时浙石化二期投资仍在持续,且年底项目试运营或进一步增加营运资本占压的压力,我们认为公司短期现金流管理,资产负债表修复或更为关键。

盈利预测与估值

考虑到浙石化一期项目盈利好于我们预期,以及二期年底试运营预期增强,我们上调2020/21 年归母净利润15%/16%至81/94 亿元,同时考虑到当前市场给板块龙头一定估值溢价,我们上调目标价2020 年市盈率倍数7%至16 倍,对应上调目标价22.5%至20.7元,对应7%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于14.9 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动;浙石化二期项目建设进度不及预期;负债率偏高。