荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):浙石化一期全面投产 逐步释放效益

时间:20-04-23 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2019 年归母净利润稳定增长。2019 年,公司实现营业收入825.00 亿元,同比-9.76%;实现归母净利润22.07 亿元,同比+37.28%;基本每股收益0.35元/股,加权平均净资产收益率10.18%,同比提高1.12 个百分点。2019 年,公司拟向全体股东按10 股派发现金红利1.2 元(含税),现金分红金额占合并报表归母净利润34.21%。公司预计2020 年一季度实现归母净利润12-13亿元,同比大幅增长98%-115%。

浙石化一期2000 万吨/年大炼化项目全面投产,提供业绩增量。公司控股浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目51%股权,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯和280 万吨/年乙烯,分两期实施。2019 年12 月31 日,公司发布公告,一期项目已全面投料试车,打通全流程。2019 年,浙石化实现营业收入33.05 亿元,实现净利润6.67 亿元。

2019 年PTA 景气向上,PX 盈利回落。2019 年,公司旗下大连、宁波、海南三大PTA 生产基地2019 年分别实现净利润10.14 亿元、14.14 亿元、5.60亿元,分别同比增长121%、118%、23%;PX 子公司中金石化实现净利润5.86 亿元,同比-35%。

浙石化一期投产后,公司全产业链布局不断完善。截至2019 年,公司参控股PX、PTA、聚酯年产能分别为560 万吨、1350 万吨、255 万吨。在聚酯产业基础上,公司产业链通过浙石化项目进一步延伸,2019 年公司拥有纯苯年产能170 万吨、苯乙烯120 万吨、乙二醇90 万吨、聚乙烯75 万吨、聚丙烯90 万吨、丙烯腈26 万吨、聚碳酸酯26 万吨、丁二烯20 万吨等。

浙石化二期项目建设安装稳步推进。截至2019 年底,二期项目在建工程账面余额75.98 亿元,工程累计投入占预算比例9.16%。二期项目计划总投资829亿元,公司拟非公开发行不超过80 亿元并发行不超过40 亿绿色债券;此外,浙石化向项目银团申请二期项目贷款,意向授信金额580 亿元。

“PTA-聚酯”产能稳步扩张。公司子公司逸盛新材料(持股50%)拟投资67.31 亿元,建设年产600 万吨PTA 项目,项目分两期实施。此外,公司子公司逸盛大化拟投资25.17 亿元,建设年产100 万吨多功能聚酯切片项目。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为48 亿元、57 亿元和64 亿元,EPS 分别为0.76、0.90、1.02 元,2020 年BPS 为4.08 元。参考可比公司估值水平,给予其2020 年18-20 倍PE,对应合理价值区间13.68-15.20 元(2020 年PB 为3.4-3.7 倍,PEG 为0.30-0.33),维持“优于大市”评级。

风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。