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荣盛石化(002493)2019年三季报点评:业绩同比持平 浙石化项目达产在即

发布时间:2019-10-28    研究机构:光大证券

  事件:

  10 月 27 日,公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 597 亿元,同比-5%;实现归母净利润 18.46 亿元,同比+1%;实现扣非后归母净利润 15.01 亿元,同比-17%。即三季度单季度实现归母净利润 8.0 亿元,环比+3.6 亿元;实现扣非后归母净利润 5.30 亿元,同比+0.2 亿元。

  点评:

  2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。

  PTA 和长丝板块:2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。根据我们观测的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290 元/吨,平均价差环比+175 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652 元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA 平均价格环比-655 元/吨,平均价差环比-206 元/吨。

  芳烃板块:芳烃效益基本环比持平。根据我们观测的行业数据,2019Q3, PX 平均价格环比-96 美元/吨,PX-石脑油平均价差环比-48 美元/吨,石脑油-燃料油平均价差环比-28 美元/吨;但纯苯-石脑油平均价差环比+100 美元/吨。 2019Q3,影响利润表的其他变化还包括:销售费 2.52 亿元,环比+0.8亿,管理费用 1.05 亿元,环比+0.3 亿;研发投入 3.04 亿元,环比+0.1 亿;财务费用 3.28 亿元,环比-0.5 亿。其他收益 0.89 亿,环比+0.8 亿,主要为政府补助;投资收益 4.59 亿,环比+2.7 亿,主要增量来自衍生品收益;公允价值变动净收益 0.63 亿,同比+0.7 亿。 2019Q4-2020Q1,PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力,芳烃将继续承压。

  根据我们观察的行业数据,2019Q4 截止 10 月 25 日,涤纶长丝 POY 平 均价格环比-631 元/吨,平均价差环比-260 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环 比-634 元/吨,平均价差环比-233 元/吨;PTA 平均价格环比-490 元/吨,平均价差环比-295 元/吨,预计 2019Q4 盈利环比 2019Q3 下滑明显。 2019Q4-2021 年,PTA 行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4 和 2019 年底投产。涤纶长丝环节受 2019 年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2020 年效益将继续承压。 浙石化项目即将达产,定增助力项目二期推进。

  公司拥有浙石化 4000 万吨炼化一体化项目 51%股权,一期 2000 万吨将 在 2019Q4 逐步达产。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发 80 亿,用于浙石化二期的建设。维持盈利预测,维持“增持”评级。

  我们维持 2019-2021 年 EPS 为 0.44 元、0.71 元和 1.19 元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 为 25/16/9 倍,维持“增持”评级。 风险提示:

  PTA 行业产能扩张景气大幅下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX 价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。

申请时请注明股票名称