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荣盛石化(002493)调研纪要:浙石化项目步入投产元年

时间:2020-01-08    机构:中国国际金融

公司近况

我们近期调研了荣盛石化(002493),就浙石化(控股子公司)一期项目投产情况、二期项目建设进展以及项目整体中长期经营展望与公司管理层做了交流。另外,公司公告于1 月6 日收到了中国证监会核准公司定增的批复,标志着公司有望正式启动增发事宜。

评论

浙石化一期项目已全面投产,期待2020 年兑现增量业绩。公司于2019 年底公告,浙石化一期项目已全面投料试车,打通全流程,并生产出合格产品。我们预计,截止目前为止,一期项目1#常减压(1,000 万吨/年加工能力)及配套单条芳烃生产线已稳定运行于60-70%负荷,乙烯裂解炉已开始进料,等待产出合格乙烯产品,近期乙烯下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯和聚丙烯等装置亦有望开车。考虑到目前一期项目已稳定产出柴油、燃料油、PX、石脑油、丙烯和硫磺等产品,我们不排除4Q19 公司或将一期项目部分转固的可能性,正式开始贡献少部分业绩。当然,我们预计随着一期项目2#常减压及配套生产线于1Q20 投料试车,该项目有望于2020年为公司贡献主要的增量业绩。

浙石化二期建设如火如荼,预计最快于2020 年底中交。截止目前为止,二期项目打桩作业已基本完成,长周期设备也已预订完成。

考虑到一期项目已经提供了相对便利的建设条件、以及公司积累的相关工程管理经验,我们预计二期项目建设中交周期较一期有所减少,最快于今年年底中交,于明年年初投产。项目建设所需资金方面,我们预计公司作为控股股东,有望凭借定向增发、一期项目投产后贡献的现金流、以及银团贷款等渠道筹措达成。

中长期布局油品终端和精细化工品。长远来看,我们预计随着浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目在未来2 年内落成,公司将重点布局浙江省内加油站以消化项目产出的成品油,根据公告公司目前在建加油站55 座,计划到2022 年底前建成加油站700 座;同时公司有望逐步引入国际先进的精细化工品生产商参与合资合作,以就地消化浙石化项目产出的石化产品。

估值建议

维持2019/20 年每股盈利预测,引入2021 年每股盈利1.11 元;维持目标价12.70 元,对应15 倍2020 年市盈率和4%的上行空间;维持中性评级;当前股价对应14.4 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动、投产时间不及预期、增发稀释股本。