荣盛石化(002493.CN)

深度*公司*荣盛石化(002493):浙石化二期逐步投产 销售毛利率持续提升

时间:21-10-31 00:00    来源:中银国际证券

[公Table_Summar y] 司2021年前三季度共实现营收1293.57亿元,同比增长66.66%;实现归母净利润101.22 亿元,同比增长79.08%。浙石化二期逐步投产效益释放,公司销售毛利率持续提升。

支撑评级的要点

2021 年前三季度净利润大幅增长,业绩符合预期:公司2021 年前三季度共实现营收1293.57 亿元,同比增长66.66%;实现归属上市公司股东净利润101.22 亿元,同比增长79.08%;第三季度实现营收449.41 亿元,同比增长64.42%;实现归属上市公司股东净利润35.55 亿元,同比增长45.47%。业绩大幅增长的主要原因为浙石化的业绩释放,随着原油价格抬升,成品油及化工品价格较去年同期有显著上涨。根据百川盈孚统计,纯苯、苯乙烯、丁二烯、丙烯腈2021 前三季度均价较去年同期涨幅均超过50%。另外,与去年同期相比,浙石化新产能陆续投放,产销增加。除此之外,逸盛大化瓶片及永盛科技薄膜、聚兴化纤聚酯长丝均有新增产能投放,贡献盈利。公司前三季度单季度销售毛利率分别为23.34%,27.32%及30.28%,持续攀升。

2021 第三季度成本抬升,产品价格走势各异:根据百川盈孚统计,2021 年第三季度布伦特原油均价涨至73.22 美元/桶,环比第二季度增长6.09%。炼化项目主要产品中,丁二烯三季度均价环比增长仍超过30%,另外纯苯、乙二醇、丙烯腈、PX、PTA 及涤纶长丝价格环比有小幅上升,而苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、PC 价格环比有不同程度回落。第三季度汽柴油及低硫燃料油环比第二季度均有1-5%不同幅度的涨价。虽然第三季度浙石化二期开始贡献业绩,但成本抬升压力显著。

浙石化二期项目更具竞争力:浙石化二期项目正在建设投产中,共2000 万吨/年原油加工产能,建成后烯烃下游将新增光伏级EVA、ABS 及顺丁橡胶、丁苯橡胶等制品,化工品与炼油产品的比例较一期项目将进一步提升,因此未来浙石化二期项目投产后有望更具竞争力。公司化工品板块2021 年上半年毛利达到39.15%,2020年全年化工品毛利率为28.69%;炼油产品2021 年毛利率为30.65%,2020 年全年化工品毛利率为25.62%。随着浙石化项目产销稳步增长,2021 年前三季度公司的销售毛利率为27.28%,且逐季上涨,与2020 年同期相比增加了4.39 个百分点。

中金石化受益于芳烃周期回暖:2021 年芳烃价格底部回升,根据百川盈孚统计,2021 年前三季度纯苯、苯乙烯及PX 市场均价较2020 年市场均价涨幅分别达79.51%,55.55%及23.62%。受益于芳烃行业周期底部反弹,根据公司公告,2021年上半年中金石化净利润为4.38 亿元(未经审计),而2020 年全年仅0.83 亿元(经审计)。未来随着下游继续扩产以及终端消费品从疫情恢复中受益,预计芳烃需求有望继续保持景气。

估值

基于浙石化二期的继续投产以及聚酯产业链上下游的高景气度,上调荣盛石化(002493)盈利预测,预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.35 元(原预测1.29 元),2.07 元(原预测1.93 元),2.34 元(原预测2.16 元),对应当前PE 分别为13.8 倍,9.0倍,8.0 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

浙石化项目投产不及预期;原油价格大幅波动;全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险等。