荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):大格局、高成长 打造最具竞争力的石化产业

时间:20-08-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点

从聚酯产业链到上游炼化,进入更好赛道。公司起家于化纤产业,不断向上游产业链延伸,打通PX产业链,不断的降低成本,带动“PXPTA-聚酯化纤”产业链的竞争力提升。而依托浙石化项目发展炼化一体化,进入容量更大的炼油和乙烯领域。石化大宗产业链价格仍在底部,虽然未来或将竞争加剧,但拥有低成本一体化综合竞争力的民营炼化公司有望获得超额盈利。

公司浙石化一期项目投产后带来明显业绩提升。公司持股51%的浙石化项目,总投资17,308,485万元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。浙石化一期装置开车顺利, 2019年底项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并产出合格产品,常减压装置及乙烯装置均已在2020Q2实现满负荷运转,2020H1项目实现营业收入275.41亿,净利润44.88亿。

看好浙江石化竞争力,公司具备持续成长性。公司在建浙石化二期炼化一体化项目,有望于2020Q4开启常减压,并于2021年打通全流程,二期2,000万吨原油加工规模在一期经验上建造,并且工艺在一期上优化,成品油收率进一步下降,更多生产附加值高的化工品,盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目一期300 万吨有望于2020H2尽快投产,二期300万吨项目也在积极推进中,预计于2021H1投产,将进一步巩固低成本优势。

盈利预测不变,维持“增持”评级。公司公告预计2020年1-9月实现归母净利润55~60亿(YoY+197.94%~255.03%),其中2020Q3单季实现归母净利润22.93~27.93亿,主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。聚酯部分随着油价回升持续享受库存收益,同时海外疫情恢复,叠加三季度涤纶行业旺季,聚酯产业链利润有望迎来修复,公司在建及规划项目带来持续成长性,同时公司拟发行不超过6亿募集80亿元用于浙石化项目建设,暂不考虑增发摊薄,维持2020~2022年EPS预测分别为1.25元、1.53元和2.03元,对应PE分别为16X/13X和10X。

风险提示:国际油价大幅下跌;炼化、聚酯景气度下滑;在建项目建设速度不及预期;装置运行的稳定性风险;负债经营风险。