荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):浙石化全面投产助力业绩大增 二季度ROE年化高达32.5%!

时间:20-08-13 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年中报,2020 上半年实现营收503 亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润32.1 亿元,同比增长207%,上半年实现基本每股收益0.51 元,实现加权ROE 13.4%。2020Q2 公司实现营收292 亿元,同比增长26.9%,环比增长38.8%,实现归母净利润19.8 亿元,同比增长449%,环比增长162%,Q2 ROE 年化高达32.5%。此外,公司预计2020 年1-9 年实现归母净利润55-60 亿元,同比增长198-225%,Q3 单季度实现归母净利润23-28亿元。

简评

浙石化一期全面投产,公司业绩逆势腾飞。浙石化一期于2019年底全面投产,核心的PX、乙烯等装置陆续转固,2020 上半年浙石化净利润44.9 亿元,为公司贡献归母净利润22.3 亿元,占比高达71%。2020 上半年公司炼油产品和化工产品分别贡献营收133、184 亿元,贡献毛利28.0、61.8 亿元,助力公司业绩逆势腾飞,此外,公司PTA 以及聚酯板块分别贡献营收70.6、41.2 亿元,分别贡献毛利4.08、3.31 亿元。受一期炼厂转固所致,利息支出费用化,2020 上半年财务费用达到16.4 亿元,同比增长342%。

浙石化超额收益得到印证,公司业绩迎来高速增长期。2020 上半年,受疫情影响全球需求萎靡,化工行业全面承压,浙石化主要产品PX、乙二醇、丙烯腈、MMA、丁二烯、苯乙烯、PC 等价差均处于历史底部,行业内多数厂家陷入亏损,中小产能面临洗牌。然而浙石化凭借一体化打造的成本优势,2020 上半年化工产品毛利率高达33.5%,超额收益显著。目前生产经营活动趋于正常化,下游需求渐渐回暖,预计化工品价差有望回升,带动化工品板块业绩更进一步。炼油产品板块2020 上半年实现毛利率21%,随着高价库存原油消化殆尽以及国际油价进入温和上涨通道,公司下半年炼油产品毛利有望继续提升。浙石化二期工程建设进度24.3%,公司计划2020 年四季度开始试运行,预计2021年上半年有望投产。浙石化二期投产后,将成为全球前五、国内最大的炼厂,远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目,有望打造8000 万吨的世界级炼化基地,规模效应更为明显,公司业绩迎来高速增长期。

聚酯全产业链承压,凭借一体化优势静待景气反转。2020 上半年,聚酯需求受疫情影响较大,各环节库存都处于高位,导致价差大幅收窄,PX-石脑油、PTA-PX 价差分别为1916、589 元/吨,而去年同期分别为3675、1095元/吨,同比分别下降48%、46%。公司全资子公司中金石化拥有PX 产能160 万吨,2020 上半年实现净利润1.99亿元,同比下跌37.1%。公司参控股PTA 产能1350 万吨,2020 上半年逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现净利润3.68、4.10、1.70 亿元,同比分别下降24.8%、43.4%、54.9%。2020-2021 年,我国PTA 预计新增产能1790 万吨,包括子公司逸盛新材料两期共600 万吨,行业供给大幅增加。在新一轮扩产周期来临之际,一方面公司新增产能,巩固自身龙头地位,另一方面凭借产业链一体化的优势,有望挤出行业内落后产能,静待行业景气反转。

盈利预测与估值:上调公司2020、2021、2022 年归母净利润预测分别为84.7(前值64.7 亿元)、105.7(前值85.3 亿元)、141.3(前值107.3 亿元)亿元,对应EPS 分别为1.35 元、1.68 元、2.25 元,对应PE 分别为14.3X、11.5X 和8.6X。考虑浙石化二期将于2021 年投产,且远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目,荣盛石化(002493)具备高成长性,基于2021 年盈利预测给予公司15 倍估值,目标价25.2 元,上调至“买入”评级。

风险提示:行业产能过剩;全球经济下行。