荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):浙石化投产带来业绩大幅增长 看好竞争力与成长性

时间:20-08-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

浙石化项目显著增强盈利,公司2020H1 业绩实现大幅增长。浙石化项目显著增强盈利,公司2020H1 业绩实现大幅增长。公司公告2020 年上半年实现营业收入502.83 亿(YoY+27.3%),归母净利润32.08 亿(YoY+206.6%),符合我们的预期。其中2020Q1和 Q2 分别实现归母净利润12.26 亿和19.82 亿。业绩增长主要来自浙石化项目一期投产,2020 上半年公司炼油产品实现营业收入133.47 亿,毛利率20.98%,虽然聚酯产业链盈利同比下降,导致2020H1 子公司中金石化项目净利润1.99 亿(YoY-37%);2020H1公司PTA 毛利4.08 亿元,毛利率5.78%,同比下降4.05pct,但浙石化项目投产丰富了化工产品结构,公司化工产品实现营业收入184.3 亿,毛利率33.51%,同比增加23.13pct。

浙石化项目一期效益释放明显,二期快速推进。公司持股51%的浙石化项目,总投资1730.8亿,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯。其中一期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,2019年底一期项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车,2020 年各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,2020H1 浙石化项目实现营业收入275.41 亿,净利润44.88 亿;目前浙石化二期工程建设安装已经进入高峰时期,计划2020 年四季度试运行。

PTA 扩产巩固低成本竞争优势。公司PTA 产能保持全球领先,目前参控股1350 万吨,公司控股子公司逸盛大化、参股公司浙江逸盛和海南逸盛,2020H1 净利润分别为3.68 亿元(同比-1.21 亿)、4.10 亿元(同比-3.14 亿元)、1.70 亿元(同比-2.07 亿元)。公司与恒逸石化合资的浙江逸盛新材料600 万吨/年PTA 项目,其中一期300 万吨产能目前处于建设安装过程中,有望于2020H2 尽快投产,二期300 万吨产能也在积极推进中,预计于2021H1 投产,新增PTA 产能先进,将进一步巩固低成本优势。

预计三季度业绩持续向好,上调盈利预测,维持“增持”评级:公司公告预计2020 年1-9月实现归母净利润55~60 亿(YoY+197.94%~255.03%),其中2020Q3 单季实现归母净利润22.93~27.93 亿,主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。考虑到三季度业绩进一步环比增长,以及公司在建项目进度规划,同时公司拟发行不超过6 亿募集80 亿元用于浙石化项目建设,暂不考虑增发摊薄,上调2020~2022 年EPS 预测分别为1.25 元、1.53元和2.03 元(调整之前分别为0.87 元和1.20 元和1.42 元),对应PE 分别为15X/12X和9X。公司作为民营炼化龙头在全球竞争力突出,具备持续成长性,维持“增持”评级。

风险提示:国际油价大幅下跌;炼化、聚酯景气度下滑;在建项目建设速度不及预期;装置运行的稳定性风险;负债经营风险。