荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):浙石化投产、盈利高增长

时间:20-08-12 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年半年报,上半年实现营业收入502.8 亿元,同比增长27.3%,净利润32.1 亿元,同比增长206.6%,扣非后净利润31.65 亿元,同比增长225.81%。其中二季度公司实现营业收入292.3 亿元,同比增长26.9%,净利润19.8 亿元,同比增长348.9%。同时,公司预计前三季度预计净利润约55.0 亿元~60.0 亿元,同比增长198%~225%。

点评:

浙石化一期投产推动业绩大增,二期项目稳步推进。浙江石化一期项目高效稳定运行为公司盈利主要推动因素。上半年,浙石化整体实现营业收入275.41亿元,净利润44.88 亿元,公司权益利润22.89 亿元,占公司总利润的71.31%。

分项看,炼油产品实现营业收入133.47 亿元,毛利28 亿元,毛利率20.98%,缴纳消费税7.28 亿元,化工品整体实现营业收入184.40 亿元,毛利率33.51%,其中浙江石化化工产品实现营业收入141.94 亿元(浙石化总营收扣除炼油产品营收测算)。固定资产方面,一期项目期末固定资产余额171.81 亿元,上半年固定资产等折旧22.4 亿元,较上年同期增长14.4 亿元,费用方面,公司利息支出由2019 年H1 的4.83 亿元上升至本期17.62 亿元,预计增加部分由浙石化投产引起;同时公司预计前三季度预计净利润55.0 亿元~60.0 亿元,同比增长198%~225%,预计盈利增长仍主要由浙江石化推动,显示浙江石化具备强劲盈利能力。随着一期建设完成、盈利如期释放,二期项目正稳步推进,已经进入现场实施阶段,长周期设备采购已完成,大宗材料的采购框架协议已基本完成,设备、材料开始陆续到货,建设安装进入高峰时期,项目已合计投资204.06 亿元,进度24.26%,预计2020 年四季度开始试运行。

中金石化、PTA 盈利有所下滑。PX 方面:因恒力石化、浙江石化以及恒逸文莱炼化等配套PX 产能集中释放,行业景气度下行,上半年PX(CFR 中国主港)均价601.67 美元/吨,同比下滑391.5 美元/吨,PX-石脑油价差237.4 美元/吨,同比下滑223.1 美元/吨,受此影响,子公司中金石化上半年实现营业收入61.04 亿元,同比下滑34.26%,净利润1.99 亿元,同比下滑37.02%。

PTA 方面:自2019 年Q4 开始,行业进入新一轮产能扩张周期,行业景气有所下滑,上半年华东PTA 均价3820.64 元/吨,PTA-PX 价差407.61 元/吨,PTA 业务实现营业收入70.56 亿元,同比下滑26.91%、毛利率5.78%,下滑4.05pct,子公司逸盛大化、浙江逸盛实现净利润3.68 亿元和4.10 亿元,下滑24.74%和43.37%。此外,盛元化纤亏损2688.98 万元,对盈利形成一定拖累。

盈利预测:浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势,盈利能力强,目前二期2000 万吨炼油项目也正稳步推进,公司拟非公开发行A 股募集资金总额不超过80 亿元,用于浙江石化二期项目的建设,建成投产后盈利有望更上一层楼,预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.44 亿元、96.17 亿元和105.94 亿元,对应PE 分别为18.3、12.6 和11.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)油价大幅波动;2)产能过剩导致盈利下行;3)二期项目建设进度不及预期;