荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):民营石化巨头、浙江石化开启成长新篇章

时间:20-07-16 00:00    来源:中泰证券

聚酯行业走出的石化巨头。荣盛石化(002493)主要从事石化、化纤相关产品的生产和销售,是中国石化-化纤行业龙头企业之一。成立之初,公司主要从事化纤布的生产销售,1998 年进入涤纶长丝领域,2005 年建成国内第一条民营的PTA 生产线,2015 年子公司宁波中金石化投产PX160 万吨,2019 年运行浙江石化一期项目、二期项目稳步推进,逐步实现了从织布厂成长为民营石化化纤巨头的目标,成为国内首家拥有“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链的上市公司。

浙江石化竞争优势显著。浙江石化为国内首个4000 万吨/年整体设计大型炼化一体化装置,项目竞争优势显著,是公司持续获得超额收益的重要保障。

浙江石化单吨原油产生营收能力更强。浙江石化二次加工能力强,两期合计配置年产能1000 万吨渣油加氢、840 万吨重油催化裂化、760 万吨蜡油加氢裂化以及1600 万吨柴油加氢装置,与常减压的比例分别为25%、21%、19%和40%,重质馏分转化能力更强。同时,配置了年产能300 万吨轻烃回收等装置,实现物料的高效利用。从产品结构上,浙江石化化工品占比41%,单吨原油产生的营收更好。2017-2019 年,浙江石化加工单吨原油较上海石化营收高674 元/吨。

浙江石化成本低。炼油成本影响因素较多,能耗及氢气相对关键。浙江石化单产品能耗成本显著低于同行。以乙烯装置为例,浙江石化乙烯单位产品能耗仅为402.44 千克标油/吨,较国内领先装置低约20%。氢气方面,则采取石油焦+煤制氢方案,较天然气制氢和油制氢等方案具备明显成本优势。

浙江石化区域优势明显。项目选址于鱼山岛舟山绿色石化基地,鱼山岛的规划定位为“国家战略性大型炼油石化基地”,码头、管线等配套设施的逐步完善,同时背靠成品油供给洼地和化工品消费大省,物流优势明显。

浙江石化一期进入业绩释放期,二期项目稳步推进。浙江石化4000 万吨项目分两期投资建设,一期2000 万吨炼化项目已经建成投产,进入业绩释放期。

二期项目已处于设备安装阶段。从工艺流程及产品结构看,二期项目与一期类似,成品油合计823 万吨/年,同时新增苯乙烯、EVA 等化工产品品类,预计2020 年底部分装置开始试车投料,2021 年整体投产,届时公司盈利有望再上台阶。

PTA、PX 景气下行,公司具备竞争优势。PTA 方面,行业自2019 年H2 进入产能扩张期,至今合计新增年产能780 万吨,2020 年仍有1010 万吨产能释放。PX 方面,2019 年至今合计新增产能约1000 万吨,预计2020 年、2021 年新增年产能180 万吨和1060 万吨。行业景气下行,但公司逆势扩张,随着逸盛新材料PTA 及浙江石化二期PX 产能投放,公司竞争优势有望得到巩固。

盈利预测:浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势。同时,二期2000 万吨炼油项目也正稳步推进,公司拟非公开发行A 股募集资金总额不超过80 亿元,用于浙江石化二期项目的建设,建成投产后盈利有望更上一层楼,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为66.44 亿元、96.17 亿元和105.94 亿元,对应PE 分别为14.7、10.2和9.2 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)油价大幅波动;2)产能过剩导致盈利下行;3)二期项目建设进度不及预期;