荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):业绩高增长 重申“买入”评级

时间:20-07-02 00:00    来源:天风证券

国内综合实力领先的大型民营石化企业

公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业的龙头企业之一,2010 年登陆资本市场以来持续高速发展,自下而上完善产业链。PTA、聚酯权益产能有序扩张;2015 年中金石化芳烃项目投产切入PX 环节,打通“芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链;2019 年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产,石化产业链进一步延伸至炼油领域,浙石化2020 年进入业绩释放期对于公司是需要重视的关键变化,不仅营业收入大幅增长,同时2020 年一季度公司毛利率也达到17.8%,创2010 年以来最高水平。

业绩高增长:2020 年A 股市场稀缺标的

我们认为浙石化项目具有4 大优势: 1)加工中质、重质原油,具有成本优势;2)多产PX 并配套乙烯,化工产品定位高端;3)牵手浙能,油品销售有保障;4)政策红利,取得燃料油出口资质。相比于国内存量炼厂,浙石化是一个具有显著超额收益的项目,在2019 年报及2020 年一季报得到持续验证。

受益于“地板价”政策红利及库存收益,2020 年二季度浙石化处于“高效益、高开工”阶段。目前常减压装置负荷达到130%,乙烯装置负荷达到110%,二季度浙石化原油加工量大增,单位产品成本更低,20Q2 浙石化业绩较20Q1 相比有望再上台阶。

估值再讨论:公司合理估值1037 亿

根据DCF 法,浙石化一期项目价值为2350 亿,扣除银行负债为1719 亿(2350-901*70%),归属上市公司股东权益为1719*51%=877 亿;根据重置成本法,中金石化、逸盛PTA、盛元化纤聚酯涤纶、海南逸盛瓶片资产归属于上市公司股东权益分别为61/50/31/12 亿;根据交易对价,永盛薄膜+兴聚化纤70%权益价值为6 亿。我们认为在不考虑浙石化二期的情况下,荣盛石化(002493)公司合理价值为1037 亿元。

盈利预测及投资建议

浙石化项目投产后,顺利渡过调试期阶段目前运营状况非常出色,处于“高效益、高开工”阶段,我们将浙石化2020-2022 年盈利预测向上调整为86/100/118 亿元(原预测浙石化2020-2022 年实现净利润74/70/74 亿元),公司2020-2022 年盈利预测向上调整为61.5/82.0/99.7 亿元(原预测为54.0/61.6/69.6 亿元),重申“买入”评级,目标价16.48 元/股。

风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;DCF 估值法局限性的风险。