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荣盛石化(002493)2019年年报及2020年一季度业绩预告点评:浙石化一期贡献利润 二期加速建设 炼化一体化航母起航

发布时间:2020-04-28    研究机构:光大证券

  事件:

  4 月23 日,荣盛石化(002493)发布2019 年报,实现营业收入825 亿元,同比-10%;实现归母净利润22.09 亿元,同比+37%,扣非净利润19.67 亿元,同比+34%。

  此外,4 月15 日,公司发布2020 年一季度业绩预告,预计归母净利润12-13亿元,同比+98%-115%。

  点评:

  2019 年,PTA 板块为利润的主要贡献者。

  根据我们观察的行业数据,2019 年,涤纶长丝POY 平均价差同比-160元/吨;PTA 平均价差同比+93 元/吨;PX-石脑油平均价差同比-77 美元/吨。

  2019 年,公司化纤板块子公司盛元化纤实现净利润0.52 亿元,同比-0.74亿元;薄膜厂永盛科技实现净利润2.4 亿元。公司PTA 板块子公司逸盛大化实现净利润10.1 亿元,同比+5.6 亿元;合资公司浙江逸盛和海南逸盛分别实现净利润14.2 亿元和5.6 亿元,同比分别+7.7 亿元和1.0 亿元。公司芳烃板块子公司中金石化实现净利润5.9 亿元,同比-3.1 亿元。

  2020 年,PTA 和涤纶长丝盈利预期下滑。

  根据我们观察的行业数据,截止2020 年4 月24 日,2020 年涤纶长丝POY 价格相比2019 年底-2300 元/吨,POY 平均价差相比2019 全年平均价差+120 元/吨; PTA 价格相比2019 年底-1715 元/吨,PTA 平均价差相比2019全年平均价差-429 元/吨;PX 价格相比2019 年底-395 美元/吨,PX-石脑油平均价差相比2019 全年平均价差-106 美元/吨。

  2020-2021 年,PTA 行业仍处于新一轮产能周期中,景气度将大幅下滑,预期行业将在盈亏平衡线附近运行,龙头企业微利。涤纶长丝受国内需求压力和海外纺织服装等订单萎缩的影响,预期景气度也将有所下降。PX 环节受民营大炼化等炼厂化工装置的大幅投产,预期盈利也将低位运行。预计2020 年全年PTA、PX 和涤纶长丝环节盈利相比2019 年均有下滑。

  浙石化一期顺利投产,二期加速建设打开空间。

  浙石化一期2000 万吨炼化一体化项目第一批装置在2019 年5 月投入运行,12 月炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并生产出合格产品。2019 年,公司炼油产品实现销售额26.2亿元,浙石化项目实现净利润6.67 亿元。由于浙石化项目在2020 年将全年贡献利润,且低油价对炼化项目形成中期利好,预期2020 年,浙石化项目将成公司业绩的最大贡献者。

  浙石化二期2000 万吨炼化一体化项目工程正开展建设安装等工作,由于一期基础配套设施的完成以及项目管理经验的积累,预计二期进度将大幅快于一期,主要装置有望在2020 年底建成。

  浙江自贸区油气全产业链开放,加速浙石化发展。

  3 月31 日,国务院批复《关于支持中国(浙江)自由贸易试验区油气全产业链开放发展若干措施》,指出支持浙江自贸试验区适度开展成品油出口业务,允许浙江自贸试验区内现有符合条件的炼化一体化企业开展副产的成品油非国营贸易出口先行先试,酌情按年度安排出口数量。

  国内成品油市场过剩趋势明显,2019 年,中国生产成品油36031.6 万吨,出口5536.3 万吨,出口比例15.4%。随着民营大炼化为代表的新一轮炼化产能的投放,和新能源车的推广普及,国内成品油过剩将更为严峻。国内的成品油出口目前实行配额制,2019 年只有中石化、中石油、中海油和中化等国营企业拿到了配额。由于地方和民营炼厂在成品油分销网络的建设上大幅落后于中石化和中石油等国营企业,成品油出口环节的限制,给地方和民营炼厂造成了巨大的经营压力。此次《若干措施》的批复,给在地处舟山的浙石化开展成品油出口业务铺平了道路。浙石化是目前国内规模最大的,整体规划建设的炼化一体化项目,化工品加工深度高,原料适应性强,舟山石化基地定位高,位于长三角核心区域区位好,长期效益值得期待。

  PTA 巨头产能更新齐头并进,聚酯产能适当匹配,把握产业链控制力。

  逸盛系在宁波的600 万吨PTA 新产能一期有望于2020 年底建成,公司作为PTA 龙头企业,紧密跟进新一轮的PTA 产能更新。聚酯方面,公司将做适当产能扩张,公司计划扩建25 万吨聚酯薄膜产能,和恒逸共同新建百万吨级的瓶片产能,新建50 万吨涤纶长丝产能。在向炼化一体化上游进军的同时,公司牢牢把握住对“PX-PTA-聚酯”这条核心产业链的竞争力和控制力。

  上调盈利预测,上调公司评级至“买入”。

  由于低油价对炼化行业形成中期利好,我们上调2020-2021 年EPS 原为0.78 元和1.24 元(原为0.71 元和1.19 元),新增2022 年EPS 为1.35元,当前股价对应的2020-2022 年PE 为15/10/9 倍。由于浙石化二期项目建设进度加速,有望在2021 年为公司贡献较大增量业绩,且在低油价环境下炼化一体化项目效益提升,上调公司评级至“买入”。

  风险提示:

  浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX 价差大幅收窄的风险;PTA行业产能扩张和景气大幅下行的风险。

申请时请注明股票名称