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荣盛石化(002493)年报点评报告:资产负债表持续扩张 浙石化一期全面投产

发布时间:2020-04-26    研究机构:天风证券

  2019 年归母净利润同比+37.3%,预计20Q1 业绩同比大增公司发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入 825.0 亿元,同比-9.8%;实现归母净利润 22.1 亿元,同比+37.3%;公司预计 2020 年一季度实现归母净利润 12-13 亿元,同比大幅增长 98%-115%。

  “三张表”分析

  资产负债表方面,截止19Q4 公司总资产达到1826 亿元,环比+277 亿,持续扩张,Q4 杠杆率进一步提高至77.2%,环比+2.6%;存货大增,浙石化一期转固513 亿。

  利润表方面,四季度公司实现营业收入228 亿元,环比+27 亿元,主要系浙石化项目一期投产的贡献;实现归母净利润3.6 亿元,环比-4.4 亿元。

  利润环比下滑主要原因有二:(1)Q3 公司交易性金融资产确认收益达到2.1 亿,Q4 交易性金融资产确认收益-0.7 亿;(2)PTA、芳烃19Q4 景气度有所下滑。

  现金流量表方面,19Q4 公司经营性现金流-61 亿,与当期净利润差异非常大,我们判断主要原因系2019 年 12 月项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,公司购买原油及辅料,并对工程款进行结算。

  主营业务分析

  炼化方面,浙石化一期全面投产,19 年炼油产品收入26.2 亿元,缴纳消费税2.9 亿元,实现净利润6.7 亿元,加工单吨原油EBT 为297 元/吨。

  中金石化方面,报告期内得以较高负荷运行,实现营业收入180.0 亿,实现净利润5.9 亿,环比下降3.1 亿。

  PTA 方面,2019 年逸盛三工厂(逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛)分别实现净利润10.1/14.1/5.6 亿元,同比分别+5.6 亿、+7.7 亿和+1.0 亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9 亿元,按1350 万吨/年PTA 年产能估算,19 年逸盛PTA 吨净利221 元/吨。

  涤纶方面,2019 年盛元化纤实现净利润0.52 亿元,同比-0.73 亿元,涤纶效益有所下降。

  公司盈利预测、估值及投资评级

  疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响,我们将公司2020/2021 年盈利预测从此前报告的78.6/89.1 亿元向下调整至54.0/61.6亿元,并新增2022 年盈利预测69.6 亿元,对应2020/2021/2022 年PE 分别为13.9/12.2/10.8,维持“买入”评级。

  风险提示:炼化、PTA 及聚酯盈利下行幅度超预期;原油价格大幅波动造成库存跌价损失等。

申请时请注明股票名称