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荣盛石化(002493):浙石化一期投产贡献盈利增长 看好未来炼化竞争力

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2019 年公司实现营业收入825 亿,同比减少9.76%,主要系公司贸易收入下滑;归母净利润为22.1 亿,同比增长37.3%,符合我们的预期,其中2019Q4 归母净利润4.66 亿。全年利润增长一方面主要是受益PTA 价差扩大,另外浙石化项目一期顺利投产,炼化产品贡献部分利润。另外此前公司预告2020Q1 实现归母净利润12~13 亿(同比增长98 %~115 %),业绩增长主要来自于浙石化项目贡献效益明显。

PTA:2019 全年贡献主要利润,公司PTA 参股产能共计约1350 万吨,公司控股子公司逸盛大化、参股子公司浙江逸盛和海南逸盛,PTA-0.66PX 价差2019H2 同比下降223 元至886 元/吨,2019 年同比提升93 元至998 元/吨。2019 全年逸盛大化实现营业收入273.46 亿(同比-7.2%)、净利润10.14 亿(同比+121.1%);浙江逸盛实现营业收入326.17 亿(同比-11.87%)、净利润14.14 亿(同比+117.9%);海南逸盛实现营业收入197.63 亿(同比-11.91%)、净利润5.6 亿(同比+22.6%)。

宁波中金: 2019H1 中金项目净利润3.16 亿元(同比下滑54.9%),2019H2PX-石脑油价差290 美元/吨,环比下滑175 美金/吨,全年PX-石脑油价差378 美金/吨,同比下降75 美元/吨,19H2PX 与180#燃料油价差470 美金/吨,环比收窄115 美金,全年PX 与180#燃料油价差527 美金/吨,同比下降115 美金。因此19H2 宁波中金项目盈利环比下降,而2019 全年实现营业收入180 亿(同比下滑6%),净利润5.86 亿(同比下滑34.6%)。

浙石化:截至2019 年12 月31 日,公司持股51%的浙石化一期项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并产出合格产品,炼油生产线已达到预计可使用状态正式投产,浙石化一期项目在建工程已经转入固定资产490.9亿。2019 年度浙石化实现营业收入33.05 亿,净利润6.67 亿。

投资建议:截至2019 年末公司资产负债率为77.24%,2020 年2 月公司公告修订后增发预案:拟非公开发行A 股股份总数不超过6 亿股(限售期6 个月),募集资金总额不超过80 亿元,用于正在建设的浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目的项目二期。考虑到项目进度并且暂不考虑摊薄影响,我们下调2020~2021 年EPS 预测分别为0.87 元和1.20 元(调整前分别为0.92 元和1.21 元),新增2022 年EPS 为1.42 元,对应PE 分别为14倍、10 倍和8 倍,作为民营炼化龙头,下游的石化、化纤领域还有很多新的项目在同步建设,具备持续成长性,维持“增持”评级。

风险提示:油价下跌带来的库存损失;炼化项目盈利不及预期;装置运行的稳定性风险;公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。

申请时请注明股票名称