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荣盛石化(002493):2019年业绩同比增长33.6% 浙石化一期全面投产

发布时间:2020-04-23    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年度报告,2019 年实现营业收入825 亿元,同比下降9.76%;实现归属于上市股东净利润22.1 亿元,同比增长37.3%;实现扣非后归属于上市股东净利润19.7 亿元,同比增长33.6%;实现经营活动现金流净额-20.5 亿元,同比下降-142.4%;实现EPS 0.35 元,同比增长29.6%;实现ROE 10.2%,同比增加1.1 个百分点。

  简评

  PTA 盈利增长,芳烃、长丝盈利下滑,总体利润同比增长:作为PTA 行业龙头企业之一,公司参控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA 产能共计约1,350 万吨,2019 净利润分别为10.1 亿元、14.1 亿元、5.6亿元,同比+5.5 亿元、+7.6 亿元、+1.0 亿元。同时子公司中金石化拥有苯年生产能力48 万吨,PX 生产能力160 万吨,2019 年净利润5.9 亿元,同比-3.1 亿元,同比下降34.2%。由于中金石化燃料油:石脑油采购比例约为3:1,随着2019 年苯价格降低以及PX-燃料油价差缩减,中金石化盈利能力大幅受挫。2019 年苯、PX、PTA、FDY、DTY 市场价格分别为4432 元/吨、902 美元/吨、5753 元/吨、8349 元/吨、9542 元/吨,同比-10.6%、-21.8%、-15.1%、-15.4%、-13.9%;PX-原油、PTA、FDY、DTY 价差分别为3027 元/吨、886 元/吨、1786 元/吨、2979 元/吨,同比-441元/吨、-53 元/吨,-93 元/吨、-112 元/吨。2019 年公司实现投资收益9.01 亿元,同比+1.95 亿元,主要是由于公司及子公司本期联营企业浙江逸盛、海南逸盛投资收益增加;2019 年公司财务费用9.43 亿元,同比-29.4%。2019 年公司PTA 毛利16.2 亿元,同比-0.3 亿元,毛利率8.1%,同比+0.6 个百分点;芳烃毛利20.1亿元,同比-4.3 亿元,毛利率11.2%,同比-1.6 个百分点;FDY、DTY 毛利2.5 亿元、1.9 亿元,同比-1.0 亿元、-0.9 亿元;薄膜产品毛利4.0 亿元,同比+1.0 亿元;新增业务炼油产品毛利7.1 亿元,毛利率27.1%。2019 年浙石化实现收入33.1 亿元,净利润6.67 亿元,下半年盈利在7 亿以上,考虑浙石化项目投产进度,主要是4 季度贡献。2019 年,公司实现毛利率6.83%,同比增长1.0 个百分点;实现经营性现金流-20.5 亿元,同比-142.4%,主要  系原材料等存货增加值比应付账款增加值大所致;在建工程432 亿元,同比-26.7%,主要系浙石化一期部分转固所致。2019 年公司石化板块产量、销量分别为1278 万吨、841 万吨,分别同比+41.8%、+9.9%。公司石化板块产能布局完善,现有对二甲苯560 万吨/年,约占2019 年全国总产能的22.5%;纯苯约170 万吨/年,约占国内产能的2.3%;苯乙烯120 万吨/年,约占国内产能的10%;乙二醇90 万吨/年,约占国内产能的9%;聚乙烯75 万吨/年,主要产品有LLDPE 及HDPE,约占国内产能的4%;聚丙烯生产90 万吨/年,有均聚、无规及抗冲三种,约占国内产能的3%;丙烯腈26 万吨/年,约占国内产能的9%;聚碳酸酯26 万吨/年,约占国内产能的19%;丁二烯20 万吨/年,约占国内产能的5%。

  浙石化炼化一体化项目全面投产,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000 万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731 亿元,总规模为4000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、280 万吨/年乙烯、60 万吨/年丙烯。项目一期工程投资901.6 亿元,主要包括为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。目前一期项目已全面投产,二期项目正稳步推进,部分装置吊装工作已开始进行。2019 年3 月27 日,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6 亿股,募集不超过80 亿元,用于浙石化4000 万吨/年炼化一体化二期项目;2020 年1 月7 日,定增方案获中国证券监督管理委员会核准批文。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。

  另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX 和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油—燃料油、石脑油—芳烃、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。

  盈利预测与估值:公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为45.7 亿元、58.5 亿元和71.6 亿元,EPS 0.73元、0.93 元和1.14 元,PE16.5X、12.9X 和10.5X,维持“增持”评级。

  风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。

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