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荣盛石化(002493)19年年报点评报告:浙石化一期投产 公司19年净利同比增长37%

发布时间:2020-04-23    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年年报,2019 年营收825 亿元,同比下降9.76%,归母净利22 亿元,同比增长37%,归母扣非净利20 亿,同比增34%。

二、分析与判断

浙石化一期投产,公司19 年净利同比增长37%

据公司公告,2019 年营收825 亿元,同比下降9.76%,归母净利22 亿元,同比增长37%,归母扣非净利20 亿,同比增34%。净利快速增长主要是浙石化一期投产及部分主营产品毛利率有所提升。分产品看,炼油产品毛利率27%;芳烃毛利率11.22%,同比下降1.58 个百分点;PTA 毛利率8.11%,同比提升0.64 个百分点;贸易部分毛利率1.28%,同比提升0.62 个百分点。

成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。

成本优势:公司项目投产时机准确,投融资能力卓越,成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约40 亿,大幅降低了单位投资成本;公司通过完成40 亿元定增,减少了贷款利息支出,降低了财务成本;装置的自动化水平较高,减少了人力成本;利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油,降低了生产成本。规模优势:公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司PX 产能力560 万吨/年,约占2019 年全国总产能的22.5%;公司控股和参股PTA 产能共计约1,350 万吨,规模居全球首位。产业链配套优势:公司经过多年的发展和完善,具备了“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,有助于降低公司主营业务成本,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。区位优势:公司炼化和PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。

政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善

2019 年,中国的炼油能力已超过8.5 亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019 年11 月6 日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,自2020 年1 月1 日 起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000 万吨/年以下常减压、150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。

三、投资建议

预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87 元、1.25 元、1.32 元,对应PE 分别为13.7 倍、9.5 倍、9.1 倍。当前石化行业可比公司平均估值为19 倍,给予推荐评级。

四、风险提示:

成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。

申请时请注明股票名称