移动版

荣盛石化(002493):4Q19业绩与预告基本一致;浙石化一期投产开始递交盈利答卷

发布时间:2020-04-23    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

4Q19 业绩与预告基本一致

荣盛石化(002493)公告了2019 年业绩:实现归母净利润22.1 亿元,同比增长37%,基本与此前公司预告业绩一致。4Q19 实现归母净利润3.6 亿元,环比下降55%,主要因季度内上游PTA 和MEG 原料价格受增量产能冲击连续下跌,并拖累涤纶长丝价格持续下滑,公司PTA 和聚酯业务毛利率大幅收窄,基本实现盈亏平衡。可喜的是,公司控股51%的浙江石化项目一期于去年底顺利全面投产,且在4Q19 期间首次贡献增量业绩,根据公告,子公司浙江石化实现净利润6.67 亿元,即贡献归母净利润约3.4 亿元。

公司4Q19 经营活动现金流大幅流出约61 亿元,我们认为这主要因浙江石化项目一期全面投产,年内用于原油采购的营运资本大幅增长并在年尾集中结算。截止2019 年末,公司净负债权益比为371%,同比提升160 个百分点,负债率继续创下新高。

发展趋势

浙江石化项目一期盈利能力是今年主要看点。我们认为公司今年业绩增长的主要驱动力来自于浙江石化项目一期投产后带来的增量业绩。公司此前公告了1Q20 实现归母净利润12.0-13.0 亿元,我们预计其中浙江石化一期实现净利润18 亿元,即贡献归母净利润约9 亿元,好于市场预期。虽然我们认为1Q20 浙江石化项目一期处于负荷爬坡和转固期,盈利可能受多重因素干扰,难以标准化,但考虑到项目规模优势、工艺路线优势、产业链配套优势以及区位优势等,我们不排除项目盈利能力有望超出市场预期的可能性。我们预计项目一期有望于2Q20 全面完成转固。

低油价环境下,项目一期盈利持续超预期的可能性大幅攀升。我们坚持认为得益于1)原油进口成本大幅降低,2)石化产品加工价差扩大,以及3)成品油“地板价”政策带来潜在超额受益,项目一期盈利未来有望持续超出市场预期。我们不排除公司在近期较低的油价环境下,加大海外原油采购规模,抄底原油的可能性

盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变;维持目标价14.3 元(对应15 倍2020 年市盈率和19.5%上行空间)和“跑赢行业”评级。当前股价对应12.6 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动;负债率较高;新项目盈利低于预期。

申请时请注明股票名称