荣盛石化(002493.CN)

荣盛石化(002493):1Q20业绩预告好于市场预期;浙石化项目一期已全面达产

时间:20-04-15 00:00    来源:中国国际金融

业绩预览

公司预告1Q20 盈利同比增长98%-115%

荣盛石化(002493)发布了1Q20 业绩预告,预计实现归母净利润12.0-13.0亿元,同比增长98%-115%,符合我们的预期但好于市场的预期。我们于此前发布报告上调了公司评级至“跑赢行业”,提示投资者公司51%控股的浙石化项目一期投产后负荷爬坡好于市场预期,有望自1Q20 开始为荣盛石化贡献好于超预期的增量业绩。我们预计1Q20 浙石化项目一期实现盈利约18 亿元,即为公司贡献业绩约9 亿元;中金石化PX 业务实现盈利约1 亿元;PTA 业务基本盈亏平衡而聚酯业务实现盈利约2 亿元。

关注要点

浙石化项目一期全流程已基本达产,开始递交盈利答卷。自浙石化项目一期分别于2019 年5 月第一批装置(炼油)投产和2019年底项目一期全面投产后,截止目前为止,项目一期全流程,包括炼油、芳烃、乙烯及配套装置均已顺利提升至满负荷运行,实现了一个新的里程碑。我们预计截止1Q20 末,项目一期大部分装置已陆续转固开始贡献增量业绩,有望于2Q20 全面完成转固。

1Q20 浙石化项目一期盈利可能受多重因素干扰,难以标准化。首先1Q20 对项目一期而言属于负荷爬坡期,我们认为未来几个季度产销量仍将环比提升;其次投资者最担心的是1Q20 期间国际油价大幅下跌可能为炼厂带来较大的库存损失,但好在项目一期在此期间尚未完全转固,在转固前装置消化的原油成本计入在建工程而非利润表费用,因此原油跌价损失对公司报告利润影响较小;最后由于我们难以精确判断项目一期已转固装置在1Q20 期间正式商运的时间表,同时考虑到根据财务会计准则,装置转固当月免记折旧与资本化的财务费用,干扰因素较多。我们仍需等待更多季度报告业绩作为对项目一期盈利实力的参考。

低油价环境下,项目一期盈利持续超预期的可能性大幅攀升。我们坚持认为得益于1)原油进口成本大幅降低,2)石化产品加工价差扩大,以及3)成品油“地板价”政策带来潜在超额受益,项目一期盈利未来有望持续超出市场预期。我们不排除公司在近期较低的油价环境下,加大海外原油采购规模,抄底原油的可能性。

估值与建议

维持盈利预测、目标价14.3 元(对应15 倍2020 年市盈率和26%上行空间)和“跑赢行业”评级。当前股价对应12 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动;项目一期转固慢于预期;新项目盈利低于预期。