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荣盛石化(002493):4Q19业绩略低于预期;浙石化一期开始贡献增量业绩

发布时间:2020-03-02    研究机构:中国国际金融

业绩快报披露2019 年归母净利润同比增长38%,低于预期荣盛石化(002493)公告了2019 年度业绩快报:2019 年公司实现归母净利润22.2 亿元,同比增长38%,略低于我们和市场25 亿元左右的预期;4Q19 归母净利润为3.8 亿元,环比下降53%,但好于去年同期因油价大幅下跌造成库存损失而录得1.6 亿元亏损的业绩。

我们认为4Q19 业绩低于预期,主要因季度内聚酯产品链上下游产品价格和利润超预期下跌;然而可喜的是,公司控股的浙石化项目一期顺利投产,且在4Q19 期间首次贡献了部分利润,这标志着浙石化项目已开始陆续转固并贡献增量业绩,我们预计浙石化项目有望在今年为公司带来比较可观的业绩增长。

关注要点

浙石化项目一期开始贡献增量业绩。我们预计浙石化项目一期4Q19 实现净利润约6 亿元,即实现归母净利润约3 亿元(荣盛石化51%控股),利润主要由一期项目于去年5 月20 日投运的第一批炼油装置贡献。该批装置在投运后稳定产出柴油、燃料油、石脑油等产品,根据经验,2-3 个月后具备转固的条件,即可以预期的是单条炼油生产线约90%负荷商运了一个季度,单月净利润或达2 亿元。截止目前为止,公司第二批炼油生产线,以及下游芳烃、烯烃和配套装置都已陆续投运,处在负荷爬坡的阶段,我们预计未来两个季度,上述装置均有望陆续转固并贡献增量业绩。

1Q20 经营压力较大,2Q20 或有年内最佳买入时机。我们预计受疫情影响石化和聚酯产品需求,以及国际油价快速下跌或造成较大规模库存损失的不利影响,公司1Q20 面应的经营压力较大。然而我们仍然看好今年聚酯产品链上游PX 的盈利复苏,以及浙石化项目一期投产为公司带来的盈利规模增长,预计2Q20 或出现年内业绩拐点,为市场提供较好的买入时机。

2020 年公司PTA 业务可能继续承压。我们预计今年中国PTA 产能或增长达约28%,增速远高于下游聚酯约9%的产能增长率,PTA行业盈利可能继续承压,或为聚酯产品链上下游表现最弱的环节。

估值与建议

考虑到聚酯产品链上下游产品价格和利润下跌超预期,我们下调FY19 盈利预测13%至22.2 亿元,同时下调FY20/21 收入,但维持FY20/21 盈利预测不变;维持目标价12.7 元,对应15 倍FY20 市盈率和23%上行空间;维持中性评级;当前股价对应12 倍FY20市盈率。

风险

油价大幅波动、新项目投产时间不及预期、增发稀释股本。

申请时请注明股票名称