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荣盛石化(002493):浙石化一期全面投产 炼化一体化航母起航

发布时间:2019-12-31    研究机构:光大证券

事件:

12 月30 日,荣盛石化(002493)发布公告,4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,截止目前,项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车,打通全流程,已实现稳定运行并生产出合格产品,公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。

点评:

浙石化一期顺利投产,二期加速建设打开空间。

浙石化一期2000 万吨主要装置已经成功投料试车,将逐步达到较好运行水平;项目二期2000 万吨已开工建设,由于一期基础配套设施的完成以及项目管理经验的积累,预计二期进度将大幅快于一期,主要装置有望在2020 年底建成。同时公司为二期项目配套的80 亿定增已经过会,将进一步缓解项目资金压力。浙石化是目前国内规模最大的,整体规划建设的炼化一体化项目,化工品加工深度高,原料适应性强,舟山石化基地定位高,位于长三角核心区域区位好,长期效益值得期待。

PTA 巨头产能更新齐头并进,聚酯产能适当匹配,牢牢把握产业链控制力。

逸盛系在宁波的600 万吨PTA 新产能一期有望于2020 年底建成,公司作为PTA 龙头企业,紧密跟进新一轮的PTA 产能更新。聚酯方面,公司将做适当产能扩张,公司计划新建50 万吨涤纶长丝产能,扩建聚酯薄膜产能,和恒逸共同新建百万吨级的瓶片产能。在向炼化一体化上游进军的同时,公司牢牢把握住对“PX-PTA-聚酯”这条核心产业链的竞争力和控制力。

2019Q4-2020H1,PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力。

根据我们观察的行业数据,2019Q4 截止12 月30 日,涤纶长丝POY 平均价格环比-918 元/吨,平均价差环比-373 元/吨;涤纶长丝FDY 平均价格环比-808 元/吨,平均价差环比-276 元/吨;PTA 平均价格环比-653 元/吨,平均价差环比-538 元/吨;PX 平均价格环比-13 美元/吨,PX-石脑油平均价差环比-66 美元/吨。预计2019Q4 公司非炼化板块盈利环比2019Q3 下滑明显。

2019Q4-2021 年,PTA 行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,新凤鸣220 万吨PTA 产能已在2019Q4 投产,2020 年还有恒力石化2套+新凤鸣1 套产能、中泰化学等产能投放。涤纶长丝环节受2019 年下半年产能的集中投放,2020 年还会有一定消化压力。PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2020 年效益将继续低位运行。

维持盈利预测,维持“增持”评级。

我们维持2019-2021 年EPS 为0.44 元、0.71 元和1.19 元。当前股价对应的2019-2021 年PE 为28/17/10 倍,维持“增持”评级。

风险提示:

PTA 行业产能扩张景气大幅下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX 价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。

申请时请注明股票名称