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荣盛石化(002493)2019年三季报点评:浙江石化投产在即 长期看好民营炼化盈利

发布时间:2019-10-29    研究机构:方正证券

  2019 年10 月28 日,公司发布2019 年三季报:实现营收596.58亿元,同比-5.36%;实现归母净利18.46 亿元,同比+0.92%;加权平均净资产收益率为8.54%,同比减少2.17 个百分点。

  2019Q3 单季度实现营收201.66 亿元,同比-21.01%;实现归母净利8.00 亿元,同比+16.98%;加权平均净资产收益率为3.64%,同比增加0.64 个百分点。

  点评:

  1、 2019Q3 归母净利润同比+16.98%,略超预期。

  2019Q3,公司实现归母净利润8.00 亿元,同比+16.98%,主要系原材料下行带来的PTA 盈利扩增(投资收益),同时,政府补助及期货公允价值上行也贡献了业绩。

  价差方面,2019Q3,PTA 平均价差为1061 元/吨,同比-17.18%,环比-18.37%。涤纶长丝POY 平均价差为1631 元/吨,同比-7.44%,环比+14.55%;FDY平均价差为1786 元/吨,同比-0.32%,环比-5.57%;DTY 平均价差为2978 元/吨,同比-4.71%,环比-1.64%。

  2、4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)预计年底全线贯通。

  二期项目拟通过非公发募集资金,看好浙江石化盈利能力。

  浙江石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规划建设4000 万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年PX、140 万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,2019 年5 月21 日,4000 万吨/年炼化一体化项目(一期)已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。预计年底实现全流程打通。2019年9 月20 日,公司就非公开发行股票申请文件二次反馈意见进行回复,公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过80 亿元,用于浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目二期的固定资产投入。荣盛石化(002493)已经渡过了最艰难的时刻,迎来了胜利的曙光。

  根据我们测算,浙江石化炼化项目一期(2000 万吨/年)有80%的概率单吨原油加工量净利为447-532 元/吨。总净利润区间为89.4-106.4 亿元,中枢为97.9 亿元。

  3、2019 年PTA 格局较好,价格有较强支撑,PX 产能的释放有望大幅扩增PTA 盈利

  PTA 行业经历了4 年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA 价格和价差中枢上移。2018 年,PTA 行业名义产能维持在5129 万吨/年,开工率提升至78.8%,2020 年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA 产能共计约1350 万吨(占全国总产能28%),其中权益产能590 万吨,PTA 价差每提升100 元/吨(不含税),公司净利润将增厚5.90 亿元,弹性较大。且由于民营炼化的PX 产能陆续释放,PX 价格下行扩充PTA 价差,大幅提升业绩。

  2019 年9 月19 日公司公告,公司子公司浙江逸盛新材料有限公司拟投资建设“年产600 万吨PTA 工程”,项目分两期实施,预计总投资67.31 亿元。一期项目将进一步提升公司在PTA 上的成本优势和盈利能力

  2019 年9 月19 日公司公告,公司子公司逸盛大化石化有限公司拟投资25.17 亿元建设“年产100 万吨多功能聚酯切片项目”,项目主要包括主生产装置、辅助生产装置、公用工程等。项目将解决PTA 的下游自用需求。

  4、投资评级与估值:预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为24.26/60.35/76.50 亿元,PE 为29/12/9 倍。维持“强烈推荐”评级。

  5、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;浙石化项目进度不达预期。

申请时请注明股票名称