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荣盛石化(002493):投资收益贡献业绩增长 看好后续一体化竞争力

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司19Q3 实现归母净利润8 亿,超出我们的预期。公司2019 年前三季度(调整后)实现营业收入596.58 亿元,同比减少5.4%;归属于上市公司股东的净利润18.46 亿元,同比增长0.9%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15 亿元,同比减少16.81%。19Q3 单季(调整后)实现营业收入201.66 亿,同比下滑21.01%,归母净利润8 亿,同比增长16.98%,业绩超预期主要来自投资净收益增加。2019 年1~3 单季度扣非后的归母净利润分别为4.63 亿、5.08 亿和5.3 亿(YoY-17.66%)。另外公司前三季度销售费用增长42.14%,主要因为公司为浙江石化项目准备,运输费用增长。

  19Q3PTA、PX 价差收窄, 投资收益贡献盈利增长。公司前三季度投资收益8.73 亿,同比增长115.58%,其中对联营企业的投资收益为7.32 亿,同比增长12.83%,主要因为参股逸盛PTA 工厂盈利增长。19Q3 单季度投资收益4.59 亿,(YoY+53.84%,QoQ+140.78%),其中对联营企业的投资收益2.49 亿(YoY-32.89%,QoQ-13.6%),我们测算2019Q3PTA-0.66*PX 平均价差为1163 元/吨(QOQ-11.3%)。宁波中金项目相关PX-石脑油价差前三季度同比基本持平,19Q3 单季价差319 美金/吨(YoY-37.7%,QoQ-14%), PX-燃料油价差前三季度同比下降15.1%,19Q3 单季价差415 美金/吨(YoY-42.6%,QoQ-16.7%)公司在宁波中金旁边规划有逸盛新材料600 万吨PTA 产能,预计新增PTA 权益产能300 万吨,规划的 PTA 新增产能靠近原料芳烃工厂,而且可以配套使用中金石化公用工程,能够降低加成本,与恒逸石化的合作保持行业龙头地位。

  炼化项目稳步推进,加强一体化竞争力。公司控股51%的浙江石化项目建设4000 万吨/年炼油、280 万吨/年乙烯;其中一期2000 万吨/年炼油、140 万吨/年乙烯项目。浙江石化是一次性绿地投资的大型炼化一体化项目,投产后炼油规模位居全球第五,配套乙烯后的综合炼化(炼油+乙烯)产能位居世界前列。公司为该项目申请的80 亿非公开发行项目已经于9 月完成了二次反馈意见的答复。未来PX-PTA 行业进入产业链整体的竞争,公司协同发展,凭借规模和一体化优势,竞争力和抗风险能力将会明显增强。

  投资建议:考虑浙江石化项目进度,暂不考虑摊薄影响,下调2019~2021 年EPS 预测分别为0.38 元、0.92 元和1.21 元(调整前分别为0.49 元、1.12 元和1.33 元),对应2019~2021 年PE 分别为29 倍、12 倍和9 倍,由于公司后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。

  风险提示:油价大幅波动;炼油、乙烯行业产能过剩;炼化项目进度不及预期;装置运行的稳定性风险;公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。

申请时请注明股票名称