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荣盛石化调研简报:公司受益PTA行业回暖,浙石化成未来看点

发布时间:2017-12-28    研究机构:民生证券

一、事件概述

近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。

二、分析与判断

公司中金石化技改完成后能有效控制成本,竞争力加强

2017上半年,石脑油-PX平均价差在380美元/吨,下半年,随着石脑油价格涨幅超过50%,石脑油-PX平均价差在330美元/吨,目前处于不盈利状态。然而燃料油的价格涨幅远弱于石脑油,仅不到5%,因此燃料油制备PX具有成本优势。PX下游PTA近期有装置复产和投产,下游需求旺盛,整体看PX景气度持续。公司中金石化采用燃料油与石脑油混合进料,目前正在技改,目标是提高燃料油的进料比例来降低PX生成本。未来随着公司技改完成,中金石化的PX生产成本将降低,与目前市场上的传统石脑油裂解工艺相比,将更具竞争力优势。

PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升

2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,同比增长28.0%,下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为PTA行业的回暖主要由于下游纺织服装需求增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1%,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。近几年国内PTA产能投放停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业逐渐开始复苏。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性十分大。

浙江石化项目稳步推进,未来成为公司业绩看点

浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨,计划2018年底到19年初投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品。浙石化项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,未来成为公司业绩看点。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.27亿元、30.20亿元和31.03亿元,EPS分别为0.84元、1.19元和1.22元,对应PE分别为17.5X、12.4X和12.0X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。

四、风险提示:

项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称