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荣盛石化点评报告:PX价格持续上涨,中金石化盈利能力回升

发布时间:2018-02-28    研究机构:民生证券

一、事件概述

隆众资讯数据显示,对二甲苯CFR中国主港现货价持续上涨,截止目前为991美元/吨,较2017年7月初价格低谷上涨了25.3%。

二、分析与判断

PX价格上涨趋势仍在,盈利能力在持续回升,公司中金石化贡献稳定利润

受全球油价上涨影响,PX价格持续上涨。亚洲ACP倡导价和结算价自2017年7月以来,连续9个月持续上涨;中国主港PX价格由2017年7月初791美元/吨涨至目前的991美元/吨,上涨幅度达到25.3%,与原材料石脑油的价差由年初的309美元/吨涨至目前的约413美元/吨。以行业平均的300美元/吨加工成本计算,目前国内PX工厂盈利水平为113美元/吨,已经从盈亏平衡状态恢复盈利。目前国内开工率稳定在75%,上半年国内检修装置较少,日韩企业装置二季度集中检修较多,上半年亚洲仅有沙特和越南两套合计200万吨PX装置投产,考虑到目前PTA行业80%以上的开工负荷,PX价格有望站稳目前的水平。公司中金石化拥有160万吨PX产能,采用燃料油与石脑油混合进料,目标是提高燃料油的进料比例来降低PX生成本。未来随着公司技改完成,中金石化的PX生产成本将进一步降低,与目前市场上的传统石脑油裂解工艺相比,将更具竞争力优势。

PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升,公司直接受益

2017年以来PTA行业持续回暖,2018年平均价格为5754元/吨,较2017年同期增长6.0%,与原材料PX的平均价差为993元/吨,较2017年同期增长17.8%。预计2018年全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。未来两年国内仅有公司嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1200元/吨的价差水平,公司单吨税前利润约为700元,业绩弹性较大。

浙江石化项目稳步推进,未来成为公司业绩看点

浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品。浙石化项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,未来成为公司业绩看点。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.27亿元、30.20亿元和31.03亿元,EPS分别为0.84元、1.19元和1.22元,对应PE分别为19.8X、14.0X和13.7X,我们看好2018年PX和PTA行业继续回暖,公司160万吨PX产能和600余万吨PTA权益产能将充分受益,继续维持“强烈推荐”的评级。

四、风险提示:

项目进度不及预期的风险;PTA价格大幅下跌的风险;PX价格大幅下跌的风险。

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