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荣盛石化:PX、PTA业务18年盈利预计回升,浙石化项目稳步推进

发布时间:2018-03-30    研究机构:华创证券

1.四季度中金石化检修叠加PX-石脑油价差缩减,公司单季度业绩低点

公司全年营收同比+55.01%,主要为控股子公司逸盛大化石化本期贸易类收入增加。17年Q1-Q4归母净利润分别为6.20、4.82、4.52和4.48亿元。Q4归母净利润包含收到的政府补助约4亿,主业盈利为近年来低点,主要原因:1)中金石化9月下旬至11月下旬进行了大检修,预计耽搁生产近60天。2)PX-石脑油价差Q4进一步缩减。2017年PX全年平均价差335美元/吨,同比-11.6%。其中,Q4价差289美元/吨,同比-16.8%。

2. PX、PTA盈利水平18年预计回升

17年受PX盈利缩减及大检修影响,中金石化全年实现10.17亿净利润,相比16年减少近6亿。随着17年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。目前PX价格933美元/吨,盈利水平逐渐恢复。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。此外17年底检修完成后,18年预计能保证全年平稳运行。PX盈利水平将恢复。

PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨,PTA库存持续低位,3-5天,PTA行业景气逐渐回升。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自17年底重启新开的PTA装置,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA供需格局向好。公司拥有PTA权益产能600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS料将上涨0.11元。

3.浙石化项目顺利推进,为公司未来增长点

公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 60 亿元,扣除发行费用后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期进展顺利,项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。

4.盈利预测及评级:

由于浙石化18年底逐渐投产,盈利水平提升,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润29、48亿,对应EPS(不考虑此次增发)0.76、1.27元,对应PE19、11倍。维持“推荐”评级。

5.风险提示:浙石化项目建设不及预期,油价波动。

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