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荣盛石化:主业盈利基本平稳,打造舟山“化工型”炼厂大有可为

发布时间:2018-03-30    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2017年报,实现营业收入705.31亿元,同比+55.01%;归母净利润20.01亿元,同比+4.20%;扣非后归母净利润14.69亿元,同比-7.66%;EPS 0.52元。拟每10股分红1.2元,转增5股。预计2018Q1归母净利润5.5亿元-6.5亿元,同比下降11.43至增长4.67%。

主要观点:

1.聚酯业务稳定,芳烃装置检修,拖累部分业绩

在“炼油-PX-PTA-聚酯”产业链中,公司优势更侧重于上游,现有产能160万吨PX(全球单线最大)、50万吨苯、600万吨PTA、100万吨涤纶长丝。受益2017年涤纶景气周期,公司PTA、切片、涤纶产品毛利率同比提升。但由于2017Q4公司对芳烃装置进行优化消缺,开工率下降,而费用增加,芳烃装置年均毛利率12.88%,同比下降15.36pcts。公司整体销售毛利率下降4.93pcts至5.41%。ROE达14.04%,同比下降1.12pcts。公司管理水平提升,三费率均下降,总计2.84%,同比下降2.81pcts。2017年Q1-Q4,公司扣非后归母净利润分别4.87亿元、4.50亿元、3.13亿元、2.19亿元,总计14.69亿元,同比-7.66%。但随着中金石化芳烃装置的复工,预计公司盈利恢复正常。公司预计2018Q1归母净利润5.5亿元-6.5亿元。

2.芳烃聚酯行业格局改善,集中度提高

2017年,中国PX表观消费量同比+11.67%,净进口1440.32万吨,对外依存度60.42%。目前投资者普遍担心PX在建项目较多,可能造成PX盈利急剧下滑。我们认为新增产能投放主要集中在2019年及2020年以后,PX盈利良好态势有望持续至2019年。且新增PX产能主要来自炼油聚酯龙头企业自身,投产后预计维持在合理水平。

3.“化工型”大炼油项目盈利能力强

2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151 亿元(15 年评价期)。公司占比51%主导,利润可观。二期2000 万吨炼油项目已获批,届时有望跻身世界第五大炼厂。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为24.69 亿元、44.90 亿元和94.60 亿元,对应EPS 0.65 元、1.18 元和2.48 元,PE 23X、13X 和6X,考虑公司打造世界级石化基地,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称