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荣盛石化:检修影响17年,期待浙石化进展

发布时间:2018-04-04    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2017年年报和18Q1业绩预告。17年公司实现营业总收入705.3亿元,同比增长55.0%,实现归属于上市公司股东的净利润20.01亿元,同比增长4.20%;实现扣非后净利润14.7亿元,同比下降7.66%;实现EPS 0.52元。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,业绩表现平稳。此外,18年一季度公司预计实现盈利5.5亿-6.5亿元,较去年同期6.21亿元业绩同比下降11.43%-上升4.67%。

评论:

17Q4芳烃和PTA板块此消彼长,保证盈利表现平稳。公司营收同比增长5成,为合并PTA贸易业务所致。17年主要产品除芳烃外,其他产品毛利水平均有不同程度改善。17Q4中金石化停车消缺,检修时间较长,影响了整体利润表现,但四季度PTA表现超预期,部分弥补了盈利缺口。扣除当期研发费用增厚部分,17年中金石化经营业估计在13亿元左右。

受春节因素影响,18Q1聚酯产业链表现“前高后低”。由于18年春节较往年偏晚,故下游备货周期也有所推迟,导致进入1月份后产业链上下游“淡季不淡”。然而在春节后,下游复工节奏明显慢于常年。据了解主要是受下游用工问题困扰,但市场需求依然良好。考虑到下游备货逐步消化,压制聚酯产业链利润表现的因素也将逐步消除。18年2月逸盛大化PTA装置停车检修约20天,影响了利润表现。总体看,预计18年1季度业绩同比持平或略低。

18年PTA整体将迎来盈利修复行情。供给端:2018年没有新增产能继续投放。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能将影响市场,估计新增聚酯产量300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。由于PTA在2017年去库存比较彻底,加之期货市场方面非理性做空等因素消除,我们认为18年PTA大概率将迎来一轮盈利修复行情。

浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。

维持审慎推荐评级。考虑到同类项目的建设周期,保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。预计2018 ~ 2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元(不考虑增发),维持“审慎推荐”评级。

风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

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