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荣盛石化:PX-PTA-涤纶产业链龙头,全力打造民营炼化行业标杆

发布时间:2018-07-27    研究机构:方正证券

1、“PX-PTA-涤纶”产业链龙头,全力打造民营炼化标杆 公司是国内“PX-PTA-涤纶长丝”产业链龙头,目前拥有160万吨PX,595万吨(权益)PTA和100万吨涤纶长丝产能等。行业发展趋势:龙头企业向上游炼化扩张,有望实现PX自给;PTA和涤纶长丝行业开工率持续提升,集中度提高,竞争格局向好。公司未来三年的增量主要来自于浙石化一期项目(公司控股51%),预计2018年底建成。未来公司发展战略:优先发展上游高政策壁垒和高资本投入的炼化业务,最终实现“原油-PX-PTA-涤纶”产业链的均衡发展。

2、全力打造浙石化炼化项目,成长空间巨大 浙石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,打造民营石化巨头的重要举措,规划建设4000万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,一期项目计划于2018年底建成。项目优势:1)规模优势:项目整体炼能和单套装置加工能力领先。2)工艺技术优势:处理劣质原油能力强,原材料成本低;多产芳烃、烯烃及下游衍生品等高端化工品,产品附加值高。3)辅料成本:采用煤制氢工艺,降低氢气成本。4)区位优势:地处舟山石化基地和自贸区,贴近长三角消费地。根据我们测算,浙江石化一期项目投产后,全年营收可达1163亿元,净利润111亿元,未来成长空间巨大。

3、中金石化贡献主要业绩,盈利趋稳 中金石化年产160万吨PX、50万吨纯苯、110万吨化工轻油,是全球单套芳烃产能最大的工厂,具备规模优势和长流程优势。年中金石化实现净利润为10.18 亿元,占合并报表归母净利润(20.71 亿元)的49.15%,贡献主要业绩。经过不断地创新与发展,中金石化具备规模优势和长流程优势,持续盈利能力较强,为浙石化项目运营累积了经验。

4、2018年PTA有望量价齐升,贡献主要业绩增量 行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨(占全国总产能28%),其中权益产能595万吨,价差提升100元/吨,公司净利润将增厚3.8亿元,有望贡献2018年主要业绩增量。 5、投资评级与估值:若暂不考虑浙石化一期项目影响,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/29.78/30.12亿元,对应EPS为0.45/0.47/0.48元,对应PE为23/22/22倍。假设浙石化一期项目在2018年底建成投产,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/60.92/86.73亿元,对应PE为23/12/8倍。维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;项目进度投放不达预期。

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