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荣盛石化:财务费用增加拖累二季度业绩,看好公司长期成长性

发布时间:2018-08-21    研究机构:方正证券

事件: 8月17日,公司发布2018半年度业绩公告:实现营收366.92亿元,同比增长4.23%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%;加权平均净资产收益率为7.55%,同比增长0.26个百分点。公司预告1-9月归母净利润15.55-18.66亿元,同比增长0%-20%。

点评:

1、财务费用增加,拖累公司二季度业绩 2018年一季度公司实现归母净利润为6.36亿元,二季度实现归母净利润4.78亿元,同比下滑0.80%,环比下滑24.89%。Q2业绩同比基本持平(主因:营业总收入同比-5.9亿元,营业总成本同比-6.3亿元,其中营业成本同比-9.5亿元,财务费用同比+3.5亿元),环比显著下滑(主因:营业总收入环比+13.3亿元,营业总成本环比+17.0亿元,其中营业成本环比+9.3亿元,财务费用环比+6.0亿元,管理费用环比+1.6亿元)。我们预计二季度财务费用增加主要来自于浙石化配套银团贷款下放之前公司借款(垫资建设)所形成的利息支出。

2、全力打造浙石化炼化项目,成长空间巨大 浙石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规划建设4000万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,一期项目计划于2018年底建成。根据我们测算,浙江石化一期项目投产后,全年营收可达1163亿元,净利润111亿元,未来成长空间巨大。

3、2018年PTA有望量价齐升,贡献主要业绩增量 PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨(占全国总产能28%),其中权益产能595万吨,PTA价差提升100元/吨,公司净利润将增厚3.8亿元,有望贡献2018年主要业绩增量。

4、投资评级与估值:假设浙石化一期项目在2018年底建成投产,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/60.41/86.50亿元,PE为25/12/8倍。维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;浙石化项目进度不达预期。

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