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荣盛石化:业绩基本平稳,未来炼化增量巨大

发布时间:2018-08-22    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入366.92亿元,同比+4.23%;归母净利润11.14亿元,同比+1.03%;扣非后归母净利润11.61亿元,同比+23.88%;EPS 0.19元。其中二季度归母净利润4.78亿元,同比-0.8%,环比-24.89%。公司预计1-9月份归母净利润15.55-18.66亿元,同比增长0-20%。

主要观点:

1.经营平稳,扣非后净利润增逾23%

总体而言,上半年受益于“燃料油/石脑油-PX-PTA-涤纶”产业链持续景气,公司业绩基本平稳。就PX、PTA、涤纶利润分配看,报告期PX基本平稳,PTA、涤纶改善最多。从毛利率看,芳烃、PTA、DTY、FDY分别为15.01%(同比减少1.76 pcts)、4.78%(同比增加3.5 pcts)、9.33%(同比减少3.29 pcts)、9.75%(同比减少0.54 pcts)。涤纶业务毛利率下降并不反映行业真实情况,预计主要由于承担了公司其它项目的财务费用等。2018H1,中金石化净利润7亿元,同比减少0.5亿元。海南逸盛、浙江逸盛、逸盛大化净利润总计8.25亿元,同比增加6.34亿元。6月,公司以10.58元/股的价格,成功发行股份募集资金60亿元。公司资产负债率下降至60.30%。三费率从3.10%下降至3.03%。公司扣非后归母净利润11.61亿元,同比+23.88%。

2.快预期与慢现实,PX盈利提升

2017年我国大陆地区PX产能为1439万吨,全球占比约25%,位居世界第一。但我国有19家PX生产企业,除了“三桶油”之外,大部分生产商生产规模小,且产能分散,单套最大为公司中金石化160万吨/年。2017年我国PX进口量1443.82万吨,对外依存度58.52%,尽管在建规划产能较多,但存在快预期与慢现实问题,2020年前依然供不应求。目前PX报价9925元/吨,自7月以来价格上涨27.54%,PX-石脑油价差增逾60%。我们预计中金石化业绩环比大幅改善。

3.稳步推进浙石化项目,打造世界级石化基地

浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017 年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。在60-70 美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151-160 亿元(15 年评价期)。公司占比51%主导,利润可观,且可享受PX 及乙二醇原料优势,与中金石化形成协同效应。浙江石化总规模4000 万吨炼油有望跻身世界第五大炼厂。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为25.03 亿元、54.82 亿元和90.69 亿元,对应EPS 0.36 元、0.80 元和1.32 元,PE 31X、14X 和9X,考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,打造世界级炼化基地,维持“买入”评级。

风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目建设及投产进度不及预期。

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