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荣盛石化:上半年业绩略有增长,PTA带来业绩弹性

发布时间:2018-09-13    研究机构:招商证券

事件:

公司发布18年半年报。上半年公司实现营业总收入366.9亿元,同比增长4.23%,实现归属于上市公司股东的净利润11.14亿元,同比增长1.03%,盈利水平居中报预览区间下线;实现扣非后净利润11.6亿元,同比上涨23.88%;其中二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元,环比有所下降。同时,公司给出了前三季度业绩指引为15.5~18.7亿元,同比增长0%~20%。

评论:

Q2业绩表现主要受PX及PTA价差缩窄影响。根据我们监测的价差数据,石脑油路线PX毛利由Q1的100美元/吨缩窄至Q2的63.2美元/吨,同比也有明显回落。PTA-PX价差由Q1的806元/吨缩窄至Q2的650元/吨,虽环比回落但同比大幅上涨。PX价差缩窄主要受上半年亚洲地区新装置投产影响,其向市场释放货源主要集中在Q2,且亚洲区域内社会库存较高,石脑油价格二季度快速拉升,对价差形成压制。PTA则是受Q2产量增速略快于聚酯产量增速,且国内行业淡季之影响,加工费受到一定压制。上半年中金石化实现净利7亿元,估计二季度单季2.5亿;逸盛大化和浙江逸盛净利润2.2、3.9亿元,其中逸盛大化5月底检修2周对业绩略有影响,综合测算二季度PTA板块贡献1-1.5亿元;聚酯长丝板块上半年整体贡献6573万元(盛元化纤),略低于我们预期,据了解其中存在一定汇兑损益因素影响。

旺季来临,三季度聚酯产业链整体表现值得期待。7月中下旬至8月以来,在下游聚酯新投产项目需求放量影响下,中上游PTA和PX价格价差表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产,终端织造进入旺季且内迁产能大量投产,PTA供给形势发生逆转,加之社会库存低和期货走势助长,整体走势亮眼。虽然原油、石脑油表现平平,但PX走势在PTA强势上涨以及人民币贬值带动聚酯原料成本上升的趋势下跟涨。我们监测的8月至今价差水平皆创下近5年来新高,其中石脑油路线PX毛利扩大至近200美元/吨,PTA-PX价差超过1070元/吨,后者折算净利超过400元/吨。长丝盈利表现从二季度开始就表现相对较好,但由于近期原料涨势过快,压制了其利润表现。整体看聚酯涤纶产业链条年内仍将维持较高景气,公司前三季度指引略偏保守。

浙石化项目进展顺利,资金保障到位。公司对浙石化一期投入的280亿元资本金已经全部到位,60亿元定增已于6月底完成募集,银团贷款已于7月初开始陆续放款,项目建设资金已经落实。根据实际进展,我们预计项目2019年上半年建成。公司已经未雨绸缪,与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。比照上海石化、镇海炼化的项目规模和盈利情况,我们估算浙石化一期的净利中枢在80-90亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。

PTA贡献业绩弹性,未来看大炼化投产进度。估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照85亿元估算。PTA基本面向好,供给在19年底前持续偏紧,价差每扩大100元,业绩增量3.6亿。增发事项已经完成。预计2018 ~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为24.8亿元、47.1亿元和70.4亿元,对应EPS分别为0.39、0.75和1.12元,现价PE 28.7、15.1、10.1倍。维持“审慎推荐”评级。

风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。

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