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石油化工行业:化工产能周期启动,利好龙头公司

发布时间:2017-08-25    研究机构:东方证券

从最早开始产能扩张的大炼化行业看,行业扩能通常具备三个特点:1.盈利大幅改善,新建项目ROE足够高;2.现有产能负荷已经接近满产,不新建项目产量已无法提升;3.负债率大幅下降,恢复了加杠杆的能力。目前丙烯酸、粘胶短纤和涤纶长丝等行业已经出现产能扩张规划,PVC、纯碱等行业在财务上也具备了重启扩张的条件,而PTA还处于盈利修复初期,氨纶行业仍未见底,产能扩张恐怕还要更晚一些。

本轮产能扩张带来的影响在于,龙头企业将有望恢复成长性:过去化工企业竞争粗放,需求爆发、行业处于暴利时,所有企业都有条件扩产,每个企业分到的份额也很有限,龙头优势并不突出。但经历了过去几年的产业升级,企业分化明显,未来只有具备成本优势的企业才有能力扩产。化工行业有望重现家电行业龙头崛起之路,行业增速趋缓,但龙头企业有能力抢占更高市场份额。未来相比价格弹性,优势企业量的增长会更为重要。另外工程设计企业将显著受益,从周期上看,资本支出启动基本滞后盈利周期两年左右。如果从16年下半年化工行业盈利复苏测算,预计明年上半年我们会看到工程设计周期的苦尽甘来。

展望未来,我们判断化工行业大的盈利趋势还将继续向上,但是相比前期市场最为关注的价格弹性,龙头企业量的增长将更为市场关注。毕竟近期价格涨幅已经很大,甚至是基于价格上涨预期都已经带来了股价的大幅上涨,未来1-2个月继续博弈价格弹性的投资回报性价比已经不高,但对于有扩产能力的龙头企业来说,将逐步打开成长的空间,因此更为值得看好。

建议长期关注各子行业的龙头企业,如卫星石化(002648,买入)、三友化工(600409,买入)、万华化学(600309,买入)、荣盛石化(002493)(002493,买入)、桐昆股份(601233,增持)、滨化股份(601678,增持)、华峰氨纶(002064,未评级)。另外伴随着行业从“复苏”走向“繁荣”,化工行业资本开支重启的确定性较高,工程设计企业将显著受益,建议关注中石化炼化工程(2386.HK,未评级)、三维工程(002469,未评级)。

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